本文源自：期货日报

11月9日，第十三届全国期货实盘交易大赛暨第六届全球衍生品实盘交易大赛颁奖大会在大连举行，白糖期权专项奖第一名孙良在“量化期权交易专场”分论坛上分享了他对近期白糖市场形势的看法。

在他看来，2018/2019榨季国际糖市行情跌宕起伏。去年10月前后，印度虫害事件以及巴西雷亚尔大幅走强，糖市空头回补，随后印度上调国内最低销售价，对外出口不顺。去年年底，国际油价暴跌，最低至42美元/桶。今年3月，原糖合约交割超过100万吨，创2017年以来最高水平，巨大交割量令价格承压。随后，印度季风雨推迟，市场炒作干旱。巴西全面开榨，进入出口高峰期，原糖贸易流恶化。7月，原糖合约交割量达到210万吨，创历史新高

孙良表示，天气以及价格因素导致主产国减产，当前市场一致看好2019/2020榨季全球糖市，市场对2019/2020榨季减产预期强烈，预计全球食糖产量同比下降820万吨，产销缺口达570万吨。他预计，北半球主产国受不利天气因素影响继续减产；南半球主产国巴西产量略减，变化不大。

具体来看，今年上半年受厄尔尼诺现象影响，市场预期干旱的天气将导致印度大幅减产，从3300万吨减至2600万吨，减产超过20%。季风雨来临后，印度旱情得到缓解，目前大幅减产存在很大不确定性。泰国方面，降雨不足以及种植面积减少导致减产，但是减产量不会太大。低迷的国际糖价导致巴西减产，但进一步减产的空间并不大。由于乙醇价格高于原糖价格，巴西更倾向于生产乙醇。

孙良认为，印度糖出口对国际市场造成的冲击比较大。国际贸易流压力加剧，今年原糖以及伦敦糖近月和远月之合约间的价差拉得更大，才使得库存往后展期。上半年市场压力不是特别大，下半年迎来出口高峰，压力才开始逐渐显现。

对于2019/2020榨季国际糖市，孙良表示，从产销来看，当前市场认为主产国出现减产，出现约500万吨的供养缺口。库存方面，新榨季开始全球库存依旧高企，供应缺口相对于库存而言较小，去库存的时间可能会比较漫长，同时也会不断对糖价施压。

基于减产的预期，现阶段市场对新榨季国际糖市一致看好。“但减产量能否达到预期存在着很大的不确定性，特别是现阶段市场预期印度减产超过20%。”孙良说，另外，可以看到的是新榨季开始全球库存依然高企，且库存超过预期中的供应缺口，而且一旦糖价上涨，印度出口增加的可能性比较大，糖价上涨也会刺激巴西增加产能。整体来看，国际糖价面临的压力依旧存在。但还应看到，除非新榨季继续丰产，否则原糖下行的空间也相对有限。预计新榨季国际糖市将维持振荡，缓慢去库存，价格重心缓慢抬高。

就国内而言，孙良认为，2019/2020榨季供求相对平衡，走私糖维持低位，国内糖价整体重心上移。榨季转换期现货价格翘尾，且走私糖数量大幅减少，给国产糖留出销售空间。与此同时，工业库存偏低，现货青黄不接。10月下旬至11月面临春节采购，但新糖供应需要到12月才能放量。

同时，进口放量对糖价有一定压制，产销区价格开始倒挂，期现基差有所背离，进口利润丰厚，内外价差出现一定的矛盾。“11月中下旬之前属于榨季转换阶段，绝对库存量低且市场看涨情绪高涨支撑现货价格。但广西、云南即将大规模开榨，供应逐渐充裕，而且降税政策预期和轮储预期压制远月期货价格，导致期现背离严重。”他认为，今年前期大量糖在低价时候卖出，后期只能高价买少量的糖。开榨以后还能否维持现在的价格尚不确定，若能维持，库存变化将是影响糖价比较重要的因素。

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