本文源自：期货日报    作者：毛岚

5月以来，随着全球新冠肺炎疫情扩散速度放缓，市场恐慌情绪有所降温，加之前期食糖价格大跌基本已消化利空因素，内外糖价企稳。郑糖始终无法有效突破5000—5200元/吨区间，原糖则维持在11—12美分/磅区间振荡。后市糖价将何去何从呢？

国际：重点关注巴西、印度

年初至今，全球食糖基本面出现较大变化。年初，由于泰国和印度减产预期增强，加上外界不看好巴西糖醇比，全球食糖供给预期下滑明显。从需求端看，年初海外疫情尚未蔓延，消费预期基本向好，所以市场对于2020/2021榨季的供应缺口预估在500万—700万吨水平。但是，随着海外疫情扩散，全球需求下滑导致原油价格大幅回落，巴西糖醇比大幅提高至45%左右的水平，新榨季产糖量同比大增。而全球食糖消费受疫情影响出现不可逆的回落，“一增一减”使得2020/2021榨季全球食糖供产缺口预估进一步缩窄，且还可能出现供应小幅过剩的情况。

影响全球食糖产量和贸易流较大的4个主产区分别是巴西、印度、泰国和欧盟。当前阶段，泰国和欧盟对于糖价的影响较小，主要是泰国减产预期在年初就已经被市场慢慢消化，而且由于减产导致其出口量下降明显，对全球贸易流的影响也逐渐变小。欧盟方面，近期变量不多，减产和消费下滑预期暂未发生明显转变，而且由于欧盟食糖进出口量都不多，所以当前市场的关注焦点集中在巴西和印度。

巴西方面，自4月巴西进入新榨季以来，其累计制糖比始终维持在45%水平以上，如果巴西一直保持如此高的制糖比进行生产，2020/2021榨季巴西的产糖量或能达到3500万吨，同比增加15%。从季节性角度来看，现阶段已逼近巴西中南部地区糖厂压榨量的高峰期，9月之前巴西糖产量将持续施压原糖盘面。不过，市场对于巴西食糖产量能否持续保持高位尚存分歧，因此原糖盘面走势相对纠结。

印度方面，由于2019/2020榨季转结库存的增加以及2020/2021榨季的增产预期，印度新榨季库存压力将进一步加剧，印度政府继续实施出口补贴的概率加大，从而更大程度影响国际市场贸易流。

国内：多空分歧依旧较大

5月22日，配额外进口关税政策到期，食糖进口成本下降明显，面对丰厚的进口利润，进口商可能会调整进口节奏，增加进口。因此，预计未来会有大量进口糖集中到港，从而对国内市场形成阶段性压制。

另一方面，随着沿海加工糖厂开工率提升，加工糖对国产糖的挤对效应初步显现，尤其是沿海地区，南方主产区的国产糖根本无法有效进入当地销售，未来1—2个月加工糖施加给市场的压力依旧不小。不过，随着中秋、国庆双节备货期的到来，传统的夏季消费高峰有望加快国内终端走货的节奏。当前，郑糖9月合约持仓保持在历史高位水平，多空分歧依旧较大。

综上所述，当前，国际糖价主要的压力来自于巴西增产，但巴西整个榨季的制糖比持续处于高位的概率并不大。国内市场短期僵持局面或持续。当前广西蔗区南部出现严重干旱，对于甘蔗生长造成不可逆的伤害，而若旱情持续，或影响到下榨季产量的预估，这有可能成为打破国内糖价振荡僵局的潜在导火索。

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