报告要点

    美国5月非农数据创五年半来最低,美国加息预期减弱,美元指数因此下行,国际ICE11号糖大涨3.71%,成为大宗商品中涨幅最大品种,且两日连续涨幅达8%。为何糖成为非农数据低于预期的最闪耀大宗商品?

事件评论

    美联储货币政策以及因此影响的美元指数在糖价影响因素里扮演的是助涨助跌角色。影响糖价的因素为两类,供需基本面因素和金融属性因素。从金融属性因素看,糖作为全球大宗农产品,主要以美元标价,那么从货币的价值尺度这个角度看,美元下行,糖价受到正面刺激,即体现为糖价上涨;反之亦然。因此,美联储货币政策走向以及因此影响的美元指数走势(美加息利好美元指数,美降息利空美元指数)将对糖价起到的助涨助跌的作用。而当下影响美联储加息最重要的非农就业数据显示:美5月非农就业人口增长仅3.8万,远低于预期的16万,并创下5年半以来的最低,美加息预期减弱,致美元指数下跌1.7%至93.9;昨夜国际ICE11号糖大涨3.71%,成为大宗商品中涨幅最大品种,且两日连续涨幅达8%。客观讲,美元指数大幅下行并非仅仅利多糖价,全球以美元定价的大宗商品均会因此受益,而糖价能够成为昨夜涨幅最大的品种是因为:2016年全球糖市的供需短缺。

    昨夜糖价涨幅最大在于供需基本面因素--国际糖市出现6年来首次短缺。根据我们两篇糖深度报告《看涨糖价至六千以上》和《糖价上涨中最纯正受益标的》分析:全球来看,15/16榨季全球供给短缺或达600万吨。15/16榨季受厄尔尼诺现象影响,巴西、印度、泰国三大产糖国(三国产量占全球41%)产量分别减少3%、9.5%、10%,据此估算全球食糖产量约1.71亿吨;而全球食糖需求总体1.77亿吨,供需缺口600万吨。国际糖业组织ISO预计:“全球糖6年来首现供应短,且已连续多次上调全球糖供应短缺的预期数字,主因印度、泰国、巴西和欧盟产量下降。”我们认为,2016年拉尼娜现象导致的长期降雨可能影响7-8月份东南亚地区的甘蔗糖份积累(长期降雨导致光合作用受影响),因此不排除16/17榨季全球糖市仍处于供需短缺状态。总体上,供需短缺的基本面造就了昨夜外盘糖价成为涨幅最大的大宗商品。比较历史短缺幅度和历史糖价高位,我们预计,后期国际糖价可能进一步的上涨,看高至25美分/磅。

    看涨国内糖价要认清主要矛盾和次要矛盾--国内糖价补涨是确定性事件。2016年国内糖价的主要矛盾是供需短缺矛盾。我们认为,国内糖市2016年的主要矛盾是供需短缺的矛盾:中国四大主产区甘蔗种植面积和产量双双下滑,近两个榨季国产糖减少超过460万吨,预计15/16榨季国产糖不到860万吨;分产区看,15/16榨季四大主产区甘蔗种植面积下滑,广西下滑18.6%,云南下滑17%,广东下滑8%,海南下滑12%;产量方面,广西15/16榨季糖产量511万吨,同减19.4%,海南15/16榨季糖产量15.1万吨,同减50%,云南预计15/16榨季糖产量低于190万吨,同减17.6%。总体上预计国内食糖2016年短缺约200万吨(15/16榨季860万吨产量,正规进口360万吨,走私150万吨;消费量1560万吨)。总体上,我们预计国内糖价将有望上涨20%至6500元/吨。

    我们认为,价差因素、进口以及走私因素、国储糖库存因素是国内糖价次要矛盾,并正在积极改善。(1)价差和进口因素已明显改善。今年以来,国内外食糖价格差总体呈现收窄态势,以配额内15%关税计(并考虑汇率、海运保险费、运输成本等因素),截止2016年5月27日国内外食糖配额内价差已收窄至978元/吨,相比上年同期下降54.8%(上年同期价差2168元/吨);配额外食糖价差(关税50%,并考虑运输、保险、汇率变化等因素)已经降至-276元/吨(上年同期为1293元/吨)(2)走私趋严叠加价差收窄,2016走私确定性下行。根据云南糖协专家观点:“以云南地区为例(云南是食糖走私最主要的地区),4月7日在云南省的相关会议上通过了全省的打私方案,这是地方政府强化和全面推进打私的标志。以云南为主的大规模走私已经大幅减少;且国家明显加大打击力度,马上将会有收网的消息。”叠加国内外食糖价差收窄,走私量整体会确定性呈现下行。(3)国储糖8月之前投放概率较低。截止去年,国储糖约700万吨。根据专家观点:“国家投放储备是有条件的。包括广西地方储备的投放需要综合相关因素才会考虑投放的问题,并将向国务院专门报批以后才能实施。5月13日国家有关部门进行了最近的第一次市场分析与评估,没有形成结论进行储备的投放。在今年8月之前预计将不会有国家投放储备的可能。”总体上,随着上述因素的改善,我们认为,后期国内糖价补涨将是大概率事件。

    在不考虑杠杆的因素下,糖股票好于糖期货。我们认为,周期的特性在于价格上涨阶段,特别是初级阶段(业绩还未兑现阶段),股价表现为估值和业绩的双重改善,即糖价上涨反映的并不仅仅是业绩的20%以上的改善,还会反映估值的向上修正;因此,表现为,糖价上涨20%(假设),股价上涨远高于此幅度甚至翻倍增长。我们认为,对于糖冶炼企业而言,跟稀土冶炼、铜冶炼类似,在成本既定的前提下(糖原材料成本比稀土、矿产铜成本更为有利,甘蔗收购价一年一定),糖价上涨即是边际的利好因素,对于盈利的边际改善和估值的边际利好均产生正贡献。总体上,我们看好国内外糖价后期走势,标的上,我们推荐:南宁糖业(首推),其次关注,贵糖股份、中粮屯河。

    风险提示:价格上涨不达预期

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